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谈谈长城汽车的估值

发布时间:2022-08-05 10:28 作者:147小编 点击: 【 字体:

​近日,受政策因素的影响,新能源汽车板块的股价再次上演过山车。作为概念股之一的长城汽车亦是如此。

受政策鼓励新能源车下乡的影响,长城汽车4月1日至4月3日连续三连阳,热度褪去后,长城又连续三天下跌,累计跌幅高达8%。

截至4月9日,长城汽车报收31.61元,市值为2544亿元。

但从近日长城汽车发布的一季度销量来看,长城汽车3月销售新车11万辆,同比增长84.4%;第一季度累计销售约34辆,同比增长125 %。

业绩很好,股价却连续下跌,这让持有长城汽车的投资者一时摸不着头脑,开始质疑长城汽车是否已经被高估。

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长城估值并不高

我个人认为,目前长城汽车的估值并不高,且长城汽车将来会是和丰田、大众一起成为世界级车企。这个判断是我2018年做的,也是我接下来几年持有长城汽车的核心理由。

这个看法并非无稽之谈。有专业人士在评论小米造车时称,如果简单的把新能源汽车市场分为高、中、低的话,小米的定位应该是中级市场,对标大众、丰田。

因此,将比小米起步早且深耕汽车行业数十年的老牌车企对标丰田、大众一点都不过分。

如此,我们对比两家公司的市值,长城汽车目前市值为2500多亿元,而丰田目前市值高达2100多亿美金,可见,从长期价值投资的角度来说,长城汽车的股价还有很大的上涨空间。

即便是将时间维度缩短,长城汽车目前的估值也不高。从5年的跨度看,长城汽车的经营净现金流大概率达到150亿,给予25倍市盈率就值3750亿,若是加上长城账上146亿元净的货币资金,其估值将更高。

长城汽车最近吸引了很多个人投资者入场,两三年前很难想象有这种盛况。

很多朋友告诉我,长城股价最近的低迷和3月份产销数据不及预期有关。特别是哈弗合计6.7万,这个低于很多机构朋友的预期,有人说哈弗销量已经崩掉。

其实,短期的业绩波动不太能说明问题。当年h6在10万-15万suv的细分市场持续十几年第一的时候,市场认为长城汽车产品过于单一,一条腿走路,现在WEY、欧拉、新能源这些产品势必会分流长哈弗系列的客群,导致哈弗系列销量下滑。

这是正常的。

另外,一个很现实的问题是,因为产品升级要用到很多高质量的芯片,可是整个汽车行业芯片供给又遇到了瓶颈,所以产销量下滑是可以理解的。

汽车是一个强供应链管理的行业,每个细小环节都可能影响整体产销量数据,因此大可不必被短期数据影响投资思路。

官方发布的3月份产销数据。

而且这个数据如果对比吉利也能反映一些真实情况。最早长城销量大于吉利,后来被吉利反超,今年2月和3月长城汽车的销量又超过了吉利,这个趋势还在进一步扩大。

另外,长城的产品力优势也渐渐显现,如果坦克、摩卡、好猫突破供应瓶颈,很可能正式回归自主第一的位置。吉利短期更大的麻烦还在于,他们在新能源方面完全推不动。这个连最资深的吉利投资者都承认。

3月份,吉利新能源销量是5657辆,长城的新能源是13049辆,比亚迪是24218辆。新能源是很热门,也是充满分歧的领域。

本质上,没有人可以看清最后的胜者,不然小米的雷军总不会在发布会上那么悲壮。

投资长城汽车,定性占了大部分决策因素。我最早注意到长城汽车,是因为论坛上很多投资者都在抱怨这家公司一条腿走路。

我特意试驾过它的SUV,说实话,第一次改变了我对国产汽车的看法。

然后,我就去研究这家公司的经营历史,逐渐感到这家公司的企业文化我特别喜欢,踏实、本分、可靠。当年算是大牛股,最高涨了六十多倍,但是从15年之后就感到市场一片悲观。

市场悲观的时候就是投资的好机会,所以我在18年开始陆续建仓。

在研究过程中,有好几件事情让我慢慢确信这是家好公司。当时h8在200公里以上的速度时后桥会有异响。

其实,这个问题放到一般车企都会先推向市场,毕竟这都是钱啊,但是长城决定延迟上市。这个损失很大的,十几亿的损失吧,但为了对消费者负责,长城这样做了,很了不起。

在18年还认识了一位汽车供应商的香港朋友,他跟我说,长城的人太抠了,不过打交道也简单,按规矩办就行,搞关系没用。这对我也是一个信号。

汽车整车厂,供应链管理是核心能力,某种程度上供应链采购环节的贪腐是行业的一个顽疾。这方面长城似乎相对清廉很多。

长城从制度、文化、监管方面对反腐败做到了相当好的程度。这些因素导致的结果就是,省去了不必要的公关和沟通环节,同样质量的东西,它有成本优势,这种制度和文化无疑是一家车企的重要优势。

02

长城扎实的产业链

中国是制造大国,又是汽车消费大国,产生全球性车企是符合逻辑的。合资品牌基本没有机会,因为除了日本和德国,其他外资品牌车系本身竞争优势都严重下滑;吉利非常优秀,收购沃尔沃后在技术上应该是有深度合作,但容易形成路径依赖。

这个短板在新能源赛道显现出来了,因为新能源和智能驾驶没有现成的可以并购对象。

而长城汽车在锂电、氢能、自动驾驶、智能网联上都有长期投入和技术积累,产品力也走在国内同行前列,SUV是长城发家之本,持续十几年第一、皮卡也是首屈一指,只是受政策限制,皮卡在国外发展很好。

可以说,长城是综合实力最强的品牌之一,没有明显短板。

从皮卡到suv,每个产品都在细分领域能做到第一。风骏是皮卡的第一,h6是10万-15万的suv的第一,M6是8万元以下suv的第一,现在的wey直接和日产SUV构成了竞争,目前表现还是不错的。

这些都说明长城的产品定位能力强,还能集中优势资源获得相对优势。

我们说过,汽车整车厂最核心的能力,一个是产品定位能力,一个是供应链管理能力。

前者保证你的产品是消费者喜欢的,包括价格、外形、空间、动力组成等等,是一个很复杂精微的活儿。后者保证你盈利的可持续性,其实任何公司可以做出很炫酷的产品,但是要规模化推向市场还要盈利,其实很难,而长城证明了他们的能力。

另外,长城在产业链上的布局也很扎实,在新能源技术路线上也是接近全覆盖。上游长城有锂矿;中游布局三电系统的研发;下游整车制造是长城的基本盘,现在有长城、wey、欧拉,以及和宝马合作的光速汽车、mini电动、御捷汽车(长城入股25%)。

值得一提的是,长城扎实的文化体现在蜂巢能源上。他们没有赌某一条路线一定会胜出,而是全覆盖。这个在前景不明的情况下,是一个理性选择。

蜂巢能源车展宣传资料

除了纯电动,长城在氢能源燃料电池汽车领域也有很大先发优势。他是国内首家加入到国际氢能委员会国际氢能委员会的车企。

同时,长城在智能驾驶领域已有近十年的积淀。他们从2009年就开始研究自动驾驶,2015年就展示了L3级自动驾驶技术。

去年举办的一次行业会议上,长城自动驾驶的负责人官方预计他们会在2025年实现L5级别智能驾驶!

最后,我还是坚持自己在2018年的看法,认为长城汽车将来会是和丰田、大众一起成为世界级车企。

当然,这并不构成任何投资建议,特别是市场短期波动是在预测能力之外的。不过,长时间专注的跟踪和研究,倒是能提供我们应对市场波动的底气。

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